보도참고자료		2008년 4월 1일(화)
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제 목 : 우리나라의 뉴케인지언 필립스곡선 추정*
* 이 자료는 금융경제연구(제331호) ｢An Assessment of the New Keynesian Phillips Curve in the Korean Economy｣의 우리말 요약임(자세한 내용은 붙임 참조)
□ 현재의 인플레이션은 실물경제여건(초과수요 압력, 실업률 등) 뿐 아니라 경제주체들의 인플레이션 기대심리 등에 크게 영향을 받는다는 점은 경제학계에서 널리 인지된 사실임 ― 특히 1960년대 후반～1970년대 초반 Friedman․Phelps 교수가 기대가 가미된 필립스곡선(expectations-augmented Phillips curve)을 제시함으로써 물가변동에 있어 기대의 역할이 중요하다는 점이 부각되기 시작 □ 초창기 필립스곡선은 그 도출과정이 다소 자의적이라는 비판이 제기되었으나 최근 들어 경제학계에서 각광을 받고 있는 뉴케인지언 필립스곡선(new Keynesian Phillips curve)*은 이러한 약점을 보완하고 미시적 기반이 튼튼한 장점을 지니고 있음 * 가격경직성이 존재하는 상황에서 개별기업의 가격설정행태를 바탕으로 도출된 인플레이션 행태식으로 현재의 인플레이션은 현재의 경제활동 수준(초과수요 압력 등) 뿐만 아니라 미래 인플레이션에 대한 기대에 의해 크게 영향을 받는다는 이론 ― 이러한 뉴케인지언 필립스곡선이 미국과 유로지역의 인플레이션 동학을 잘 설명한다는 실증분석 결과가 다수 발표되었음 □ 한편 우리나라의 물가는 원유 등 수입중간재의 가격변동에 큰 영향을 받고 있으므로 이러한 특징을 감안한 수정된 뉴케인지언 필립스곡선을 적용할 필요성이 있음 (뒷면 계속)
문의 : 금융경제연구원 거시경제연구실 과장 김배근 Tel : (02)759-5424, E-mail : kimbg@bok.or.kr 공보실 : (02) 759-4015, 4016
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― 최근 상황을 보더라도 원유 등 국제원자재의 가격 급등으로 중간재의 상대가격이 급등하고 이에 따라 국내 일반물가도 상승하는 모습을 보이고 있는 점에 비추어 동 물가분석 모형이 국내 인플레이션 요인분석에 큰 도움을 줄 것으로 기대

중간재 상대가격 추이	최근의 물가변동 추이

주 : 상대가격은 각 중간재가격지수를 소비자물가지수로 나누어 계산(2000=1)

□ 본 연구에서는 중간재 수입의존도가 큰 우리 경제에 적용할 수 있는 개방경제 뉴케인지언 필립스곡선(open economy new Keynesian Phillips curve)을 개발하고 실증분석을 한 결과 동 모형이 우리나라의 인플레이션 동학을 잘 설명하는 것으로 나타났음

― 특히 현재의 경제활동 수준이 현재의 인플레이션에 미치는 영향의 정도를 의미하는 필립스곡선의 기울기가 최근으로 올수록 완만해진 것으로 나타났는데 이는 물가안정기로 접어들면서 개별 기업의 가격조정주기가 길어진 데 영향받은 것으로 분석

― 현재 인플레이션이 과거 인플레이션에 영향을 받는 정도보다 미래 인플레이션에 대한 기대에 영향을 받는 정도가 훨씬 큰(세 배 정도) 것으로 나타났음

⇒ ① 필립스곡선의 기울기가 완만해진 점에서 수요충격이 현재 인플레이션에 미치는 영향은 줄더라도 미래 인플레이션에는 지속적으로 영향을 미치게 될 것으로 판단됨

② 또한 중장기 물가안정을 위해서는 기대심리가 중요해짐에 따라 기대인플레이션이 물가안정목표 범위에서 크게 벗어나지 않도록 유의할 필요

<붙 임>

우리나라의 뉴케인지언 필립스곡선 추정

( 요 약 )

1. 뉴케인지언 필립스곡선의 의의

□ 경제학계는 전통적으로 실물경제활동 수준(GDP갭, 실업률 등)이 물가에 어떤 영향을 미치는지에 많은 관심을 보여 왔으며 두 변수간 상충관계는 필립스곡선* 이론으로 정립

* 영국의 명목임금상승률과 실업률간의 관계를 연구한 Alban W. Phillips의 이름을 따라 명명

― 한편 1960년대 후반～1970년대 초반 Friedman․Phelps 교수는 물가상승에 대한 기대가 필립스곡선을 이동시킬 수 있고 장기적으로는 두 변수간 상충관계가 존재하지 않는다는 자연율가설(natural rate hypothesis)을 주장

․ 두 교수가 제시한 필립스곡선은 이후 기대가 가미된 필립스곡선(expectations-augmented Phillips curve)으로 불리어졌으며 물가변동에 있어 기대의 역할이 중요하다는 점이 부각되기 시작

― 이러한 점에서 필립스곡선은 통화정책의 파급과정, 유효성 등을 분석하는 데 매우 중요한 도구로 인식되었으나 동 곡선의 도출과정에 있어 미시기반이 부족하다는 비판이 제기

․ 특히 루카스의 계량경제학 비판* 이후 자의적인 이론과 이를 바탕으로 한 계량모형은 정책효과 분석시 큰 오류를 낳을 수 있다는 인식이 광범위하게 확산

* 기존 계량경제모형은 경제변수의 예상된 변화와 예상되지 못한 변화의 영향이 달라질 수 있는 점을 고려하지 못할 뿐만 아니라 경제정책의 틀이 바뀔 경우 그 효과를 분석할 수 없는 한계를 지님을 의미

→ 미시적 기반이 튼튼한 이론과 루카스비판을 고려한 동태확률일반균형(DSGE)모형을 통해 인플레이션에 영향을 미치는 요인을 설명하려는 노력을 경주한 결과

최근 들어 뉴케인지언 필립스곡선(new Keynesian Phillips curve; NKPC)*이 많은 주목을 받기 시작

* 가격경직성이 존재하는 상황에서 개별기업의 가격설정행태를 바탕으로 도출된 인플레이션 행태식으로 현재의 인플레이션은 현재의 경제활동 수준(초과수요압력 등)뿐만 아니라 미래 인플레이션에 대한 기대에 의해 크게 영향을 받는다는 이론

□ 이와 함께 뉴케인지언 필립스곡선의 경험적 타당성에 대한 연구(실증분석)도 다수 진행

― 특히 동 곡선이 국내생산자의 가격설정행위를 바탕으로 도출된 인플레이션 행태식인 만큼 이에 대한 실증분석에서 주로 국내생산물의 물가를 분석대상으로 하므로

수입재를 포함하고 있는 소비자물가보다 GDP디플레이터를 이용한 논문이 주류

― 이중 Gali․Gertler 교수(1999)는 미국 경제를 대상으로 뉴케인지언 필립스곡선의 타당성을 실증적으로 입증함으로써 동 곡선을 지지하는 선구적 역할을 수행

․ 특히 필립스곡선의 실물경제활동 수준을 나타내는 변수로서 실질한계비용(노동소득분배율)이 GDP갭보다 경험적으로 더 타당하다는 점을 주장*

* 이는 GDP갭 추정시 측정오차가 크게 나타날 수 있을 뿐만 아니라 초과수요압력이 생산요소의 비용 상승으로 이어지기까지에는 시차가 있다는 점을 반영

― Gali․Gertler․Lopez-Salido(2001)는 유로지역에서도 동 곡선이 잘 적용된다는 연구결과를 제시

⇒ 이러한 이론적․실증적 노력의 결과 현재 뉴케인지언 필립스곡선은 경기변동, 최적 통화정책 등에 관한 연구에서 기본적으로 등장하는 분석도구로 자리 잡고 있음

2. 우리나라의 뉴케인지언 필립스곡선 추정

□ 우리나라에서는 뉴케인지언 필립스곡선의 타당성에 대한 연구가 많지 않은 실정*

* 문성우․윤택․이미혜(2004), 유진혁․안희주(2006) 등은 1980년대 이후의 자료를 이용하여 우리나라에서도 동 곡선의 타당성이 어느 정도 인정된다는 결론을 제시하고 있으나 기존의 모형을 적용해 보는 정도에 그침

□ 한편 우리나라의 물가는 원유 등 수입중간재의 가격 변동에 큰 영향을 받고 있으므로 수입중간재를 인플레이션 모형에 포함시켜 분석하는 것이 현실에 적합

― 아울러 중간재를 모형에 포함시킬 경우 총산출(=중간투입＋부가가치)과 부가가치를 구분할 필요성

⇒ 본 연구는 수입의존도가 큰 우리나라 경제에 적용할 수 있는 개방경제 뉴케인지언 필립스곡선(open economy new Keynesian Phillips curve)을 개발하고 동 모형이 물가변동을 어느 정도 설명하는지를 평가

3. 분석 결과

가. 이론

□ 본 연구는 중간재가격이 물가에 미치는 영향을 규명하기 위해서는 총산출과 부가가치를 엄밀히 구분하는 것이 필요하다는 인식에서 출발

― 현실 경제에서 개별기업이 설정하는 가격은 중간재비용이 포함된 총산출의 가격이며 부가가치의 가격(GDP 디플레이터)은 통계적으로 사후 계산되는 가상적 가격

― 아울러 개별기업은 국산 및 수입중간재의 가격을 고려하여 생산비용을 최소화할 수 있도록 국산 및 수입중간재의 사용량을 선택할 수 있는 현실을 반영

□ 이러한 관점에서 도출된 아래의 뉴케인지언 필립스곡선은 다음과 같은 점에서 기존의 접근방법(Gali․Gertler 모형)에 비해 보다 일반적이라고 할 수 있음

<Gali․Gertler 모형>

[eqn: pi _{t} ^{v} = beta _{1} E _{t} pi _{t+1} ^{v} + beta _{2} pi _{t-1} ^{v} + kappa hat{mc} _{t} ^{v}]

<중간재를 고려한 개방경제모형>

[eqn: pi _{t} ^{v} = beta _{1} E _{t} pi _{t+1} ^{v} + beta _{2} pi _{t-1} ^{v} + kappa chi tilde{mc _{t} ^{v}} - beta _{1} E _{t} DELTA s _{t+1} ^{v} + DELTA s _{t} ^{v} - beta _{2} DELTA s _{t-1} ^{v}]

* 위 두 식에서 [eqn: pi _{t} ^{v}] 는 GDP 디플레이터의 전분기대비 변동률, [eqn: hat{mc} _{t} ^{v}] 및 [eqn: tilde{mc _{t} ^{v}}] 는 노동소득분배율갭, [eqn: DELTA s _{t} ^{v}] 는 총산출대비 부가가치 비중의 전분기대비 변동률

―  기존연구는 노동소득분배율갭을 정상상태값(steady state value)으로부터의 괴리정도([eqn: hat{mc} _{t} ^{v}] : 실제 노동소득분배율의 로그값 [eqn: -] 노동소득분배율 평균의 로그값)를 사용하였으나

본 연구는 확률적 추세로부터의 괴리정도([eqn: tilde{mc _{t} ^{v}}])를 사용하는 것이 더 타당하다는 근거를 제시

․ 이는 우리나라의 노동소득분배율은 미국과는 달리 안정적인 것이 아니라 확률적 추세를 보이며 변동한다는 점을 고려

미국의 노동소득분배율	한국의 노동소득분배율

주 : 미국은 비농림민간부문 노동소득분배율지수(1992=100)의 로그값을, 한국은 비농림민간부문 노동소득분배율의 로그값을 표시

― 또한 총산출대비 부가가치 비중의 변동률이 부가가치 디플레이터 상승률에 영향을 주는 등 국민계정상의 총산출과 부가가치간 관계가 엄밀하게 반영*

* 중간재와 최종재의 가격이 동일한 것으로 간주하는 모형(Dotsey․King , 2005)에서는 부가가치 비중이 항상 일정하나 수입중간재의 상대가격이 변동할 경우에는 동 비중이 변동할 수 있음

나. 실증분석 결과

□ 새로 개발한 개방경제 뉴케인지언 필립스곡선이 우리나라에 적용될 수 있는지를 분석하기 위해 동 필립스곡선을 추정(1972. 2/4분기～2005. 3/4분기)

― 대상 물가지수로는 GDP디플레이터와 소비자물가지수를 모두 이용해 보았는데 앞에서의 모형이 국내생산자의 가격설정행태를 기반으로 한 만큼

추정결과도 수입재가격이 포함된 소비자물가지수보다 GDP디플레이터를 사용한 모형이 더 적합

― GDP디플레이터를 사용한 모형의 추정결과를 보면 모든 추정계수의 유의성이 높게 나타남

․ 기간별로 보면 외환위기 이전 기간의 유의성이 전체 기간*의 유의성보다 다소 높은 편인데

이는 외환위기 이후의 노동시장 구조변화로 노동소득분배율의 기업 노동비용 지표로서의 유용성이 낮아진 데 주로 기인할 가능성

* 외환위기 이후 기간은 시계열자료의 개수 시차 등을 고려할 때 너무 적어 추정에 한계

□ 새로 개발된 개방경제 모형에 따른 필립스곡선의 설명력도 중간재를 고려하지 않은 Gali․Gertler의 모형보다 더 큰 것으로 나타남*

* 예측 및 실제 인플레이션과의 상관관계 및 각 변수의 변동성을 비교한 결과

개방경제 뉴케인지언 필립스곡선 추정결과

		GDP 디플레이터				소비자물가지수
		[eqn: beta _{1}]	[eqn: beta _{2}]	[eqn: kappa]		[eqn: beta _{1}]	[eqn: beta _{2}]	[eqn: kappa]
전체 기간		0.746	0.232	0.154		0.541	0.422	0.004
		[0.000]	[0.007]	[0.067]		[0.000]	[0.000]	[0.472]
1972～1996		0.733	0.250	0.220		0.478	0.481	0.012
		[0.000]	[0.003]	[0.028]	0	[0.000]	[0.000]	[0.440]

주 : [   ]내는 p-값을 표시

□ 한편 추정된 필립스곡선의 기울기는 외환위기 이전과 전체기간(외환위기 이후 포함)을 비교하면 최근으로 올수록 완만해진 것으로 판단([eqn: kappa]：0.22 → 0.15)

― 이는 기업의 가격조정 주기가 점차 길어진 데 주로 영향을 받은 것으로 분석(2.3분기 → 2.6분기)

□ 또한 현재 물가가 과거 물가에 영향을 받는 정도([eqn: beta _{2}])보다 미래 물가에 대한 기대에 영향을 받는 정도([eqn: beta _{1}])가 훨씬 크게(세 배 정도) 나타남([eqn: beta _{1}]：0.75, [eqn: beta _{2}]：0.23)

4. 평가 및 시사점

□ 본고는 한국경제의 특징인 수입중간재가격 변동의 국내물가에 대한 파급경로를 명시적으로 고려한 최신의 뉴케인지언 필립스곡선 이론을 정식화하고 실증분석함으로써

향후 국내 인플레이션 요인분석에 큰 도움을 줄 것으로 기대

― 최근 상황을 보더라도 원유 등 국제원자재의 가격 급등으로 중간재의 상대가격이 급등하고 이에 따라 국내 일반물가도 상승하는 모습을 보이고 있는 점에 비추어 새로운 모형의 유용성이 매우 클 것으로 예상

중간재 상대가격 추이	최근의 물가변동 추이

주 : 상대가격은 각 중간재가격지수를 소비자물가지수로 나누어 계산(2000=1)

□ 특히 실증분석 결과 나타난 필립스곡선의 기울기가 완만해진 점, 인플레이션의 미래지향적 행태가 훨씬 크다는 점 등에 비추어 볼 때

향후 물가안정을 위해서는 인플레이션 기대심리 안정이 매우 중요함을 시사